Τα ομόλογα του δημοσίου, και άλλα περιουσιακά στοιχεία σε δολάρια ΗΠΑ, έχουν λειτουργήσει επί γενιές ως παγκόσμιο ασφαλές καταφύγιο. Αυτή την εβδομάδα, οι διεθνείς επενδυτές συνειδητοποίησαν ότι ίσως δεν είναι ιδιαίτερα ασφαλές, ούτε καταφύγιο.
Η μεγάλη εικόνα: Οι τελευταίες εννέα ημέρες θα μείνουν στην οικονομική ιστορία, καθώς οι αλλαγές στην παγκόσμια εμπορική τάξη και στις χρηματοπιστωτικές αγορές, που συνήθως διαδραματίζονται στη διάρκεια ετών, συμπιέστηκαν.
Κάποιοι θα γράψουν βιβλία για τον Απρίλιο του 2025 όπως γράφονται για τον Ιούλιο του 1944, τον Αύγουστο του 1971 ή τον Σεπτέμβριο του 2008.
Οι κινήσεις στην εμπορική πολιτική ήταν δραματικές, με τις δύο μεγαλύτερες οικονομίες του κόσμου να φορολογούν πλέον η μία τις εισαγωγές της άλλης σε ποσοστό άνω του 100%. Εάν διατηρηθεί, αυτό θα παγώσει ουσιαστικά το εμπόριο μεταξύ των ΗΠΑ και της Κίνας.
Αλλά είναι ο περίεργος τρόπος με τον οποίο αλληλεπιδρούν οι αγορές ομολόγων και συναλλάγματος, που προκαλεί τον μεγαλύτερο συναγερμό σχετικά με την τροχιά της παγκόσμιας εμπιστοσύνης στην χρηματοπιστωτική τάξη που έχει επικρατήσει από το τέλος του Β' Παγκοσμίου Πολέμου.
Η κατάσταση των πραγμάτων: Σε μια εβδομάδα στην οποία ξεπουλήθηκαν μετοχές και άλλα ριψοκίνδυνα περιουσιακά στοιχεία, το ίδιο έκαναν και τα ομόλογα του αμερικανικού δημοσίου και το δολάριο ΗΠΑ.
Αυτό δεν είναι φυσιολογικό. Σε προηγούμενα επεισόδια ακραίας αναταραχής, όπως ο Σεπτέμβριος του 2008 και οι πρώτες μέρες της πανδημίας το 2020, το δολάριο ενισχύθηκε καθώς οι διεθνείς επενδυτές αναζητούσαν ασφάλεια.
Ένα βασικό στοιχείο αυτών των κρίσεων ήταν, στην πραγματικότητα, μια παγκόσμια έλλειψη δολαρίων τόσο σοβαρή ώστε χρειάστηκε να παρέμβει η Ομοσπονδιακή Τράπεζα για να ικανοποιήσει τη ζήτηση, μέσω γραμμών swap και έκτακτων δανείων σε τράπεζες των ΗΠΑ. Δεν υπάρχουν τέτοιες ελλείψεις αυτή τη φορά.
Οι συναλλαγές αυτή την εβδομάδα παρουσίασαν έναν «σπάνιο, άσχημο και ανησυχητικό συνδυασμό κινήσεων της αγοράς», έγραψε ο Krishna Guha της Evercore ISI.
Με τη γλώσσα των αριθμών: Η απόδοση του 10ετούς αμερικανικού ομολόγου ήταν 4,57% στις 11 π.μ. την Παρασκευή. Αυτό το επίπεδο δεν είναι ανησυχητικό (τα ποσοστά ήταν υψηλότερα μόλις τον Ιανουάριο), αλλά η ταχύτητα και η κατεύθυνση της πορείας της είναι. Η απόδοση 10 ετών ήταν κάτω από 4% πριν από μία εβδομάδα.
Εν τω μεταξύ, ο δείκτης του δολαρίου - η αξία του δολαρίου έναντι έξι άλλων βασικών νομισμάτων - υποχωρεί 3,4% από την Τρίτη και 9,2% από τα μέσα Ιανουαρίου. Πρόκειται για τεράστιες διακυμάνσεις στις πιο ρευστές παγκόσμιες αγορών συναλλάγματος.
Ανάμεσα στις γραμμές: Αυτό υποδηλώνει ότι η απρόβλεπτη ηγεσία, τα αυξανόμενα δημοσιονομικά ελλείμματα και η ραγδαία διάβρωση των διπλωματικών σχέσεων κάνουν τους διεθνείς επενδυτές επιφυλακτικούς σε υπερβολική έκθεση στις Ηνωμένες Πολιτείες.
Τι λένε: Η αγορά, έγραψε ο στρατηγικός αναλυτής νομισμάτων της Deutsche Bank, Γιώργος Σαραβέλος, «επαναξιολογεί τη δομική ελκυστικότητα του δολαρίου ως παγκόσμιου αποθετικού νομίσματος και βρίσκεται σε διαδικασία ταχείας αποδολαριοποίησης».
Αξίζει να σημειωθεί: Κάπως κρύφτηκε στον κυκεώνα ειδήσεων για το εμπόριο και τις αγορές, αλλά και αυτή την εβδομάδα η Βουλή ενέκρινε ένα σχέδιο προϋπολογισμού που θέτει τις βάσεις για την παράταση των φορολογικών περικοπών που θέσπισε ο πρόεδρος Τραμπ το 2017.
Επιτρέπει στο Κογκρέσο να αυξήσει τα δημοσιονομικά ελλείμματα έως και 5,8 τρισεκατομμύρια δολάρια την επόμενη δεκαετία, ενώ με την ισχύουσα νομοθεσία αυτές οι φορολογικές περικοπές λήγουν στο τέλος του έτους.
Η μεγάλη εικόνα: Βραχυπρόθεσμα οι επενδυτές δεν μπορούν να βασιστούν στο συνηθισμένο «καταφύγιο στην καταιγίδα». Εάν κάποιος έχει χαρτοφυλάκιο τόσο με μετοχές όσο και με ομόλογα, βοηθάει εάν το ένα κάνει ζικ ενώ το άλλο κάνει ζακ, αλλά αυτό δεν συνέβη αυτήν την εβδομάδα.
Μεσοπρόθεσμα, θα μπορούσε να σημαίνει διαρθρωτικά υψηλότερα επιτόκια στις ΗΠΑ και μεγαλύτερη πίεση από την αγορά για μείωση των ελλειμμάτων.
Μακροπρόθεσμα, εάν αυτό όντως αποδειχθεί ότι είναι η αρχή ενός μετασχηματισμού της παγκόσμιας οικονομικής τάξης, του εμπορίου και των χρηματοοικονομικών ροών, οι επιπτώσεις θα είναι τόσο σαρωτικές που είναι δύσκολο ακόμη και να προβλεφθούν.
Το συμπέρασμα: Οι αγορές μπορεί να συμπεριφέρονται περίεργα και ίσως αυτό να αποδειχθεί ότι είναι μόνο λίγες ημέρες με ανώμαλες συναλλαγές. Αλλά οι πιο σημαντικές χρηματοπιστωτικές αγορές του κόσμου - για το δολάριο και τους τίτλους του Δημοσίου - δείχνουν ότι κάτι θεμελιώδες μετατοπίζεται κάτω από τα πόδια μας.
